天风策略:三十年产业转型缩影 A股处建设初期阶段

2019-11-08:   编辑:www.1cj.cc   来源: 未知

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  我国对于产业政策的使用始于上世纪80年代末,1989年新中国第一份以产业政策命名的文件《关于当前产业政策要点的决定》发布,那一年也正好是中国股市开始试营业的年份。90年代的产业政策中即提出了要对当时的支柱产业,在股票和债券发行上予以优先安排。由此,资本市场与实体产业更加命脉相连。资本市场发展壮大的背后,隐藏着我国产业转型升级的路径。

  与此同时,A股30年的经验表明,产业周期可以穿越股市的牛熊,碾平短期波动,带来长期投资收益。各个阶段的牛市特征与当时的产业趋势高度相关。即使是14-16年的“水牛”,“脱水”之后看,更重要的也应该是新一轮创新周期带来的产业基本面的变化。

  产业周期系列的第一篇作为引子,回溯了过去三十年产业政策的演变,以及A股历次牛市中的行业特征和各阶段股权融资的行业分布。

  1.30年产业政策与产业周期

  我国改革开放以后的产业支持政策大致可以回溯到上世纪80年代末。1987年,国务院发展研究中心撰写了《我国产业政策的初步研究》,向中央建议采取类似于日本在二战后采取的产业政策。1988年,国家计划委员会成立产业政策司,当时任职于国家纪委工业综合局的刘鹤也被调到新成立的政策司工作。

  1.1.90年代:基础产业夯实阶段

  1989年3月,国务院发布《关于当前产业政策要点的决定》,这也是新中国第一份以产业政策命名的文件。这份文件直指我国80年代末90年代初产业结构上的问题,即:加工产业生产能力过大,农业、能源、原材料和交通运输等基础产业生产能力不足;一般加工产业生产能力过大,高水平的加工能力不足。在这一基础上制定了如下的结构性政策:

  1994年4月,国务院再发布《90年代国家产业政策纲要》,要点包括:第一,将“大力发展农业和农村经济,增加农民收入”作为“90年代我国经济发展的首要任务”。第二,加强基础设施和基础工业,重点提及交通运输业和能源工业。第三,积极振兴支柱产业,包括机械电子、石油化工、汽车制造和建筑业,其中就特别提到要在股票和债券发行规模中对支柱产业优先予以安排。第四,扩大出口和鼓励进口,彼时出口以农副和轻工纺织产品为主,另外有一部分家电机电。

  这两份文件结合起来,基本上反映了我国90年代的产业建设的重点方向以及在90年代中期发生的一些变化。总结而言:

  第一,最核心在于基础工业和基础设施。包括交通运输业、邮电通信业、能源工业和原材料工业,在早期包括基础设施在内,主要都在解决原材料、尤其是上游原材料短缺的问题(比如发展交通运输业强调了原材料的铁路运输能力);94年文件对于原材料短期的描述有一定弱化。

  第二,早期对于消费领域的产业政策并不激进。89年文件在生产领域严格限制的行业主要都是消费行业,包括定点外的汽车、超前消费的家电;90年代后期汽车产业的地位提高,94年文件将汽车产业归入“积极振兴”的范围。

  第三,对具有传统优势的农副产品和纺织业,以技术改造和鼓励出口为主。90年代我国第一产业占GDP比重开始明显下滑,但第一产业就业人口占比仍高达60%,因此两份文件都仍旧强调农村经济的问题,重点在于农业人口收入。

  第四,将机械电子、石油化工、汽车制造和建筑业确定为国民经济支柱产业。其中电子工业主要是通信、计算机等信息产业,建筑业提到了城乡居民住宅、城镇建设。

  从可得的宏观数据来看,这一阶段我国固定资产投资及分项主要有以下几个扩张阶段:

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